这是网友“我是杨帆”发表在热点论坛中的一篇评论。

　　我看9.11与美国经济

　　一.透支----极盛中孕育衰落

　　连续10年高增长低物价,美国经济的神话几乎征服了全世界。但是，依靠透支的经济早晚是要调整回来的。

　　第一,高消费。

　　海湾战争的胜利提高了美国的威望，大量外资涌入，股市一路飙升，美国家庭金融财富增长两倍，消费开支增加，中国的家庭储蓄率达到40%，而美国储蓄率1995年为6·8%，1997年3·8%，1998年0·2%，1998年-0·02%，1999年-0·6%，预期股市收入增加和消费信贷制度，已经使美国居民进入负储蓄和过度消费。

　　第二,高债务。

　　金融资本主导美国经济出现“从纸到纸”循环：美联储发行纸币支付巨额贸易逆差-各顺差国以美圆购买美国发行的其他类型的纸：政府债券，公司股票。美圆回流美国资本市场。

　　公司和个人债务飞速增长。90年代初期非金融公司债务年增长率5%，1995～1999年12%，家庭债务总额以10%速度上升，1999年负债6.3万亿美元，个人债务总额占家庭收入的82%。与年上升12%的股市财富相比，年增2%的工资收入微不足道，美国人才敢如此借贷和花钱。

　　截至2000年3月，外国投资者拥有美国资产包括：购买美国股票1。4万亿美元，占美国股市市值的7%；拥有美国公司债券9000亿美元，占20%；持有联邦国债1。3万亿美元，占3。5%；直接投资1。2万亿美元，占5--8%。

　　第三,高股价。

　　1995年美股市平均市盈率13倍，1997年27倍，1998年35倍，1999年一季度38倍。1995年,股市收益46%来自于利润，54%来自于资产溢价，1997---1998年全部来于资产溢价。大牛市以高科技股票带头上升,高科技股票特别是网络概念股,平均市盈率70倍，“雅虎”等400倍。

　　1/3的家庭入市炒股，各种基金乃至于地方政府财政都参与金融投机，国民收入中资本收益60%。对冲基金借款的杠杆比率为1：7，再以借款为抵押，以平均5～10倍的比率进行证券投机。

　　第四,高进口。

　　国际资本流向美国，美元持续坚挺，传统物质生产部门受到进口产品打击而削弱。1995--2001年，经常项目逆差从1090亿美元增加到4500亿美元，保证了其他国家的出口和偿还债务的美元。美国是经济全球化的最大受益者，跨国公司最多，在发展中国家生产的产品，约60%在当地销售，20%返销美国。按原产地规则统计，美国外贸逆差在扩大。如加上跨国公司海外收益，美国从未出现过大量外贸逆差。

　　第五,高汇价。

　　美圆在国际资本市场上有绝对地位，各国以美圆作为储备和主要结算货币，对美圆需求增加，美国有条件增发超过GDP增长需求的货币，大幅度提高以金融为主导的第三产业比重。金融资本脱离实物经济，在投机资本压力下推出新的衍生品交易品种，追逐只有“泡沫经济”才能提供的超额利润。美圆的高估压低了进口资源和消费品的价格，有效抑制了通货膨胀。

　　第六，IT产业过度投资。连续4---5年对美国经济增长的贡献在25--35%。

　　高科技产业需要股票市场解决风险投资问题。1995年7月，纳斯达克指数收于1000点，5年后突破5000点，道琼斯工业股票指数实现同样突破用了23年。1998年纳斯达克4817种成份股总值2.9万亿美元，1999年竟飙升到6.7万亿美元，是道琼斯30种股票总值3.8万亿美元的两倍。如果没有微软、奎尔、英特尔、思科等这些美国高科技产业的代表率领和支撑的话，纳斯达克不能大幅上升。300个IT产业的创新者，在股票市场融资300亿美圆，完成了从传统产业向信息产业的结构调整，这是一次社会财富的再分配。

　　二.衰落先兆-----美国股市崩盘

　　1997年亚洲金融危机中，已连带美国长期资本管理公司，其资本金不足50亿美元，以1：130的杠杆比率向国际大银行借款1250亿美元，进行1·25万亿美元的衍生金融产品交易，投机失败亏损800亿美元，牵累大批银行，美联储不得不出面组织银团贷款挽救。以后美国股市继续上升。

　　2000年美国股票市场开始崩盘，到2001年3月20日，纽约股市市值已由16万9600亿美元，缩减为14万5600亿美元。纳斯达克市场高科技板块从5000点跌破了1700点。纳斯达克市场和纽约证券交易损失市值5万亿美元，相当于美国GDP一半。

　　“财富效应”对美国经济施加反作用，扣除房贷、信用卡融资等负债，家庭平均拥有的房地产、股票等财富净值在2000年减少2%，由1999年底的42.3万亿美元降到41.4万亿美元，这是1945年以来美国家庭财富首度衰退，家庭直接持股的价值由8.75万亿美元降到6.6万亿美元。

　　2000年下半年石油大幅度涨价，掩盖了美国经济危机的先兆。美国抵抗石油涨价冲击的能力比欧洲日本强得多，每创造1美元产值消耗的石油比30年前减少了50%。在汇率不变的情况下，每桶油价上涨10美元，影响经济增长率减少0。2个百分点。欧洲日本经济首先衰退，2001年4月日圆和台币贬值，欧元疲软，美圆坚挺。2000年美国经济不但没有下降，反而增长了4。5%，而绝大多数预测美国经济只能增长1。5%。关于美国经济的乐观判断占了上风。

　　中国国家统计局对于“硬着陆”的定义是：

　　---实质经济部门GDP增长低于1.5%，这是按照美国经济的平均数算的。近20年平均每年增加2.9%。

　　---失业率要高于7.5%。

　　---金融部门，股指要在二周内跌50%，要维持二周，汇率突然然贬值20%，并维持二周以上。多数人认为“软着陆”可能性最大。原因是第一，美国有人口优势，现在的骨干有7000万人为40-50岁，可干15年，移民办法也有效果。第二，风险投资机制健全，在高科技领域中领先。信息产业的产值占GDP8%，向各行业伸展可提高效率，投资也不会减得太多，大公司要生存，必须扩大投资。英特乐一下子就增加12%的投资，75亿美元。朗讯则因为投资不足，衰落下来。第三宏观调控比较成熟，基本经济制度健全，如果把政府调控措施考虑进去，包括军备竞赛，减税减息，不应该有大问题。第四，美国文化在全世界居主导地位，有信誉和安全感。

　　美国经济增长率在2000年上半年高达6。1%，以后逐月下降。1999年第4季度为3%，2000年1季度2.3%，2季度5.7%，3季度1.3%，4季度1.9%。2001年1季度1.3%，2季度0.2%。企业利润下降17%，投资信心为5年来最低水平。商业零售业萧条，制造业订单下降4%，失业率4.5%。三季度有回升迹象，增长率可能达到0。8%。如果没有突发事件，美国经济可能实现软着陆。

　　三.9。11袭击：危机爆发

　　1.9.11袭击给美国造成直接间接经济损失上千亿美圆。

　　纽约曼哈顿世界贸易中心是20世纪70年代建的摩天大楼，造价11亿美元，来自世界各地企业1200家，有5万人上班。摩根斯坦利是最大的“房客”，租用25个楼层。大楼倒塌损失有数百亿美圆。航空界损失3亿美元,保险业损失150亿美元，证券市场9。11---14日停业损失10亿美元。美国每天零售额880亿美圆，下降1/10就是88亿美圆。由于9。11打击，美国经济在2001年内将骤降一个百分点。

　　2。金融市场大幅度下挫

　　股市因“9·11”事件而关闭4个交易日。

　　恐怖主义中断了资金转帐，这在平时的日交易额以千亿美元计。债务人没有技术能力按时付款，使那些依赖于付款的人资金短缺，压力集中到银行。美联储在贴现窗进行帐面贷款，并通过公开市场活动注入大量资金，与主要国家的中央银行达成30天货币互换额度协议，满足对美元流动性适当需求。美欧日等各国中央银行向货币市场投入1200亿美元，增加流动性；利率从年初6.5%降至2。5%，一向迟疑不决的欧洲中央银行也配合美联储的行动迅速调低利率0.5个百分点。

　　复市后美国股市一周内下降14%，市值损失1.4万亿美元。道-琼斯30种工业股票平均价格指数9月21日以8235.81点收市，下跌1369.70点，跌幅超过14%，以点数计算创下单周下跌新纪录。与2001年初相比，道-琼斯指数跌24%。纳斯达克跌16%，与2000年3月5048.62点最高纪录比，跌去72%。美国大陆航空公司，美洲航空公司和联合航空公司各自股价跌去40%，保险公司和迪斯尼等娱乐业的股价下跌20%。

　　直至2001年10月4日，受布什刺激经济一揽子计划、美联储第9次降息影响，美国股市才出现有力反弹。道琼斯收于9136点；纳斯达克收于1580点。到2001年美国可能减息到2%，欧美利差拉大到2个百分点，国际资本可能流向欧洲。

　　总结美国经济遭遇10余次冲击(货币与非货币性)，最大跌幅为1987年“黑色星期一”，股市暴跌34%，半年后上升15%。日本偷袭珍珠港，美国股市下跌6.5%，半年后仍下滑9.6%(参见下表，引自赵晓文章)。

　　表历次重大突发事件中道琼斯指数表现情况

　　事件　　　　　　　　时间　　事发期间事后一个月事后半年

　　法国沦陷　　　　1940.5.9-6.22 -17.1　-0.5　7.0

　　日本偷袭珍珠港1941.12.06-12.10 -6.5　　3.8　-9.6

　　朝鲜战争　　　1950.6.23-7.13　-12　　9.1　12.1

　　古巴导弹危机1962.8.23-10.23 -9.4　　15.1 28.7

　　肯尼迪总统遇刺1963.11.21-11.22 -2.9　　7.2　15.1

　　阿拉伯石油禁运　1973.10.18-12.5 -17.9　9.3　7.2

　　尼克松总统辞职1974.8.9-8.29　-15.5　　-7.9 12.5

　　苏联入侵阿富汗1979-12.24-1980.1.3 -2.2　6.7 6.8

　　“黑色星期一”1987.10.2-10.19　-34.2　11.5 15.0

　　海湾战争　　1990.12.24-1991.1.16 -4.3　　17.0 18.7

　　苏联瓦解　1991.8.16-8.19　　　-2.4　　4.4　　11.3

　　亚洲金融危机　1997.10.7-10.27　-12.4　8.8　25.0

　　(资料来源：道-琼斯新闻社)

　　3.欧元兑美圆从1：0.9美元升值到1：0.93，美元兑日元从1：122日元贬值到1：117。经各国联手干预初步稳定。美圆本来对欧元已经高估20%以上，逐步贬值的趋势已经形成。

　　4.长期国债行情看跌。

　　投资者对美元长期走势看贬，大量的长线投资者开始撤离美国。债市是最安全而微利的市场，债市的长线投资者是最坚定而理性的投资者，现大量撤离美国市场，表明美国市场最底层基础开始动摇。剩下的投资者不是短线客，就是投机者，这种趋势如果维持下去，资本市场必然崩盘。短期债券受宠是由于从股市逃出的资金数量巨大，暂时把短期债市作为跳板，以便发现新投资方向。

　　5.消费萎缩

　　除非股市反弹，美国将出现1952年以来最强烈的负财富效应。美国人在股市上每赚一美元，会增加0.04美元的消费，股市缩水4万亿美元，损失消费需求1600亿美元。

　　伊拉克在1990年8月入侵科威特的时候，美国消费者信心下跌18%，比1987年股票市场崩溃下跌更深。直到1991年2月底美国地面部队攻进伊拉克才强劲地反弹，股市直线攀升。

　　美国经济活动的三分之二以上依赖于消费者开支。根据密西根大学的一项紧密跟踪，美国2001年9月份消费者信心指数下降到83.6，8月份91.5，下跌8.6%，失业率4.9%，是4年来最高。股票下跌导致资产缩水，个人债务膨胀到收入的两倍，若要达到债务和储蓄平衡，储蓄须上升到5%，这意味着消费严重收缩，经济衰退。

　　IT业在2001年初已经进入零增长，大批裁员。目前航空业已裁员90000人，美国失业率的上升必然降低消费水平。

　　6.经济增长率下降。

　　美国2001年第三季度增长率可能下滑到-1%，四季度可能是-0.7%。原来预测，美国经济增长率2000年为4。5%，2001年下降到1。7%，减少2。8个百分点。9。11以后，2001年可能是零增长，下降4。5个百分点，

　　摩根斯坦利预计，美国经济增长率在2002年为2.6%，现在调低为1%。

　　美摩根士丹利证券首席经济学家罗奇表示，美国可持久的生产力水准可能大幅下滑。未来5年平均生产力成长率可能在1。25---1。75%，不及90年代下半期的一半。，美国90年代出现结构性过剩，贸易赤字，产能过剩，个人储蓄下降，家庭负债暴增。全球化的凝聚力量-贸易与金融资本流动、全球化供应练、跨国企业活动，忽然失去作用。全球化使美国的趋势成长率在90年代下半期每年增加0。5----1个百分点，现在转为负面作用。

　　我的预计：美国经济已经进入长期的衰退和停滞。长期透支和过度投资维持的经济增长一旦结束，就必然经历长期痛苦的调整。至于“9。11”事件所引发的，对于西方价值观念的冲击，美国经济与世界经济的相互影响，所谓市场经济和全球化迷信的打破，西方世界和恐怖主义的反复斗争，都将使世界经济特别是金融体系丧失基本的稳定性。

　　四.世界经济衰退，亚洲面临危机

　　“9·11耽搁美国经济复苏进程，全球经济面临二战以后最糟糕的衰退境地。”

　　-----美国摩根斯坦利公司

　　从短期看，“911事件”使已经疲软的美国和世界经济雪上加霜，但不致失控。中长期看，美国打击恐怖活动行动的后果，对世界政治经济格局影响巨大。“9。11事件”的影响会通过贸易、资本流动和汇率、国际市场价格和金融市场，波及全球。

　　1.经济增长率下降。美国经济是经济全球化的主导经济。全球30多万亿美元的GDP，美国占9万亿。全球化程度越高，全世界受美国经济影响越大。美国经济每下降一个百分点，世界经济下降0。4个百分点。

　　根据一般预计：世界经济增长率2000年4.8%，2001年降至3%，9。11以后降低到2%，2001年比2000年下降2。8个百分点。

　　2全球贸易萎缩。

　　美国进口占全球25%。如果按照20%的外贸依存度，美国进出口总额18000亿美圆，贸易顺差4000亿美圆，出口700亿美圆，进口1100亿美圆。如果GDP少增长4。5个百分点，接近4000亿美圆，进口按照15%的依存度比例下降，大约600亿美圆。就是说，世界出口需求下降600亿美圆。

　　美国是世界初级产品的主要进口国，每年消费世界市场26%原油，23%原煤，25%铁矿石和26%精炼铝，经济疲软将抑制对初级产品的需求。

　　东南亚国家两年来经济复苏主要因为对美IT产品出口的增加，2000年东亚GDP增长的1/4来自对美IT产品的出口。日本出口有30%向美国出口。2001年美国进口IT产品的增长率从2000年的15%降到1%，“9。11”又打掉600亿美圆进口，亚洲各国经济面临新的危机。

　　3.石油、黄金、有色金属等商品价格迅速上涨。伦敦布兰特原油期货升至每桶31.15美元，几天后这些战略商品价格基本稳定，油价回落。但随时可能因为战争和恐怖主义再次袭击再次波动。美圆利率降低，虽然能够刺激股票市场，但也促使短期资本流出美国。美圆贬值，不仅影响全世界各国的出口，降低各国美圆储备的价值。升值国家出现通货紧缩，经济增长率下降。

　　4。证券市场。

　　全球金融资本市场30万亿美圆。美国股市占世界股票市值46%。2000年至2001年3月21日，除中国以外的各国股市皆随美国下跌，日本下跌46%，加拿大37%，瑞典50%，德国35%。英国29%，意大利30%，法国27%，全球股票市场“缩水”10万亿美元，占世界GDP的30%。

　　股市暴跌会使大批对冲基金破产，牵连7000亿美元的银行坏账。按照国际银行“巴塞尔”协定，国际银行体系将被迫减少7万亿美元的贷款，相当于国际银行体系贷款总额的三分之一。自亚洲金融风暴以来，国际银行体系向亚洲国家和俄罗斯、巴西等国的贷款1万亿美元，估计15%难以收回，导致国际银行体系信贷收缩7%。二者合计导致信贷紧缩40%。从1990年日本泡沫经济破灭到1998年，日本的信贷紧缩还未超过5%，已经使日本经济陷入长期衰退，1929～1933年的大危机中，美国的信贷紧缩20%,使其经济萎缩了40%。如果此次国际金融体系崩溃造成40%的信贷紧缩，即将来临的国际经济萧条，其严重程度可能超过上一次大危机。

　　五.信心崩溃与规则失效：国际金融长期动荡的根源

　　“9。11”对于世界经济最为严重的冲击，是打击投资者信心。

　　美国经济繁荣需要3个支撑点，一是足量国际资本停留，保持股市繁荣和美元坚挺；二是有足够的信心少储蓄，把收入投入股市和消费，形成“财富效应”；三是不断扩大贸易逆差，以弥补国内供应缺口。而良好的信心和预期，则是最直接的决定因素。

　　第一，事实证明，美国并不是最安全的全球投资天堂。

　　9.11恐怖主义攻击目标是美国资本的象征-----纽约摩天大楼，是世界资本的骄傲与所谓的“西方现代文明”。

　　人们有理由怀疑美国的安全与强大。依美国政治、经济、军事、科学技术、文化的强大，只因为少数人“不守规矩”，并以性命相拼，就转为绝对的虚弱和不安全。美国的价值观念是否适应於整个世界？“全球化”准则是否能够在全世界普遍实行？以往认为是最安全的地方，为什麽风险最大？美国社会将进入全面大调整，势所必然。美国与恐怖主义的对抗还将继续。经济不确定性进一步加大，避免经济衰退更加困难。

　　第二，以美国为主导的“经济全球化”，并不是什么“不可抗拒的历史规律”，它造成了世界两极分化和文化种族歧视；发达国家的高消费及其示范效应，造成了世界性的能源环境危机，美国单边霸权主义的强制推行。以巴问题，中东问题，伊斯兰原教旨主义，恐怖主义等问题，都与以上三个问题有关。

　　第三，美国霸权的支柱之一：高科技，可以被恐怖主义现成利用，成为反对美

　　国霸权和全球资本统治的手段。美国曾经依靠高科技和高成本，在海湾战争中基本实现了“零伤亡”。伊拉克伤亡30000多人，美国只有148人，但是美国军费支出600亿美圆，相当于200万美圆卖一条人命。这次恐怖主义分子也打出了“零伤亡”，

　　而且没有成本。按照“成本收益”规律，效率无可比拟。恐怖分子一不要命，二不遵守“国际惯例”，弱者马上就变成了强者。当高科技不再为西方文明所独占，而被其他文明利用，或者象西方主流舆论所说，被“反文明的野蛮势力”无偿利用，即足以置西方文明于十分狼狈的境地。

　　第四，资本统治全球的最高成果----全球金融市场，面临致命的危机，问题不

　　在操作层面，而在其基本原则，存在无法解决的悖论。

　　国际金融市场，本身就是各国贪官污吏，走私贩毒组织的“洗钱机器”，多年来遵守自由经济“为客户保密”原则，实际上保护了大资本的自由运行。

　　1997年亚洲金融危机以后，出现了“信息不对称”，“金融噪音”，“市场失效”“从众效应”等许多理论，指出金融市场的不稳定甚至崩溃，主要不在外生因素，而在内生因素。许多人呼吁加强监管并限制其发展，但由于大部分基金是美国的，美国态度不积极，不能有效实施。结果是：美国这个庞大的金元帝国，通过制订“全球化自由经济规则”，包括在1985年压迫日圆升值并将日本经济泡沫化，把全世界拖入金融泡沫。金融衍生工具的过度发展，只有利于少数金融资本圈钱，对世界总体经济不利。所谓“对冲基金”，在金融市场出现系统性崩溃时，也根本不能起到什么稳定作用，而是趁火打劫，加剧金融市场崩溃。

　　世界商品市场，货币市场，资本市场，外汇市场已经高度连通，高度发达，大资本可以利用某些国家的宏观经济失衡，在某个市场上造成暂时的垄断和失衡，而在另外一个市场上获得暴利。比如1997年国际资本冲击泰国和香港的固定汇率，就是集中资金在外汇市场抛售，政府必然提高利率限制本币发行，投机资本则在股票市场事先做空获利。香港当局在祖国大陆支持下，坚决托市并取得成功，而且准备进一步改变规则。为此受到全世界的经济自由主义者的全体攻击。但是这次，为有效防止恐怖主义，由美国价值观念所支配的许多“自由市场规则”，不得不更改。

　　如果恐怖主义真正从政治暗杀，绑架人质进行勒索，上升到利用国际金融市场的水平，可以先在石油期货市场做多，在股票市场做空，恐怖袭击一次，获利数以亿计。不仅低伤亡，低成本，而且高收益。由美英大资本造就出来的资本主义最精巧，最复杂，最能够为自己圈钱的国际金融市场，可变成恐怖主义的提款机。恐怖主义的主要敌人恰恰又是国际大资本。虽然人们习惯使用各种现代经济学的时髦名词，我看还是马克思那句话最为贴切：国际资本“造就了自己的掘墓人”。

　　9.11事件前—天，芝加哥期权交易所的美利坚航空公司股票期权交易额高达平日5倍。恐怖袭击后股价暴跌到220美圆，—周后回升到1040美元。芝加哥期权交易所正在对异常交易展开调查。德国发现类似的股票期权交易嫌疑，通报美国说：与恐怖组织有关的人掌握娴熟的投资技术，通过制造恐怖事件来赚取恐怖活动资金。美国财政部长奥尼尔说：“这是国际社会与恐怖组织的金融战争。”冻结了涉嫌同本·拉丹及其恐怖网有关的165个银行帐户，公布了27个恐怖组织名单。新的待查封资产和银行帐户名单正在拟订之中。联合国安理会要求各国冻结与恐怖分子有关联的资产和银行帐户。英国宣布阻止利用外汇兑换系统从事与恐怖主义和毒品走私有关的洗钱活动，冻结了被怀疑与恐怖分子有牵连的6100万英镑的银行帐户，考虑制定法规允许警察查看银行帐户，允许有关部门在对可疑资金调查的时候将其冻结。德国冻结了214个帐户370万美元资产。日本准备立法，允许银行对任何存款顾客的背景进行检查，“了解你的客户”原则将代替“为客户保密”。

　　7国集团于1989年组建的“国际金融特别行动小组”，扩大了工作范围，从控制毒品走私集团洗黑钱，转变到监控恐怖分子现金流动。美国还在敦促非洲国家尽快采取同样行动。在金融系统追查恐怖组织的资金来源，成为对恐怖主义进行军事、外交和情报打击之外的第四个战场。英国财政大臣布朗说，随时可以得到财政支持是国际恐怖主义的生命线，世界上任何地方的组织、银行和金融机构都不应支持、窝藏恐怖分子，或为恐怖分子提供财政支持。

　　但金融资本具有极大流动性和保密性，追查和封存未必奏效，而且要改变“自由经济原则”。1998年8月，美国驻肯尼亚和坦桑尼亚大使馆发生爆炸事件。克林顿政府找到了与恐怖组织有关的地下金融中心的证据，但恐怖组织洗钱汇款渠道没有留下任何痕迹，根本无法查找。是优先切断恐怖组织的资金来源？还是优先消除世界经济的不利因素？“金融战争”越来越可能演变成一场消耗各国经济力量、没完没了的神经战。

　　美国价值观念造就出来的“全球化现代文明”和资本规则，已经造就了自己的掘墓人。这是西方文明的危机，全人类特别是那些信奉西方“丛林法则”的“精英们”，应该深刻反省自身，进行全面的调整，学会尊重其他文明，关心弱者。否则，他们所造就的“文明”将在恐怖主义连续打击下走向衰落。

　　让我们想一想那个鼓吹“历史终结论”，歌颂资本世界永世长存的日本小丑福山吧！不过数年，终结的不是人类历史，而是西方文明似乎强大无比的统治，国际资本无所不能的肆意妄为。这真是“风水轮流转”。21世纪第一年，人类突然由西方中心走向多种文明的冲突与合作。美国教授亨廷顿在10年前的关于“基督教，伊斯兰，儒家”三大文明的对抗，的确是天才的预见。哪怕他自己在9。11以后改口，说这次不是文明之间的冲突，而是“文明与野蛮的冲突”，也是枉然。

　　作为中国人，我们有理由对自己的文明增加信心，中国人讲究人际关系和谐，思想交流与融合，人与自然和谐，是真正能够消除恐怖主义的文明。(杨帆)